上周Terra发生死亡螺旋,LUNA由80美元跌至基本归零,跌幅超99%,算法稳定币UST跌至0.2美元以下。 其大致路径为:纳指下跌带动加密市场下跌→LUNA下跌,市值接近UST→巨鲸抛售UST引发恐慌,造成脱锚→LFG使用BTC维稳UST失败→死亡螺旋触发,套利机制使LUNA发生恶性通胀,价格接近归零。 死亡螺旋发生后,UST和LUNA后半场还有哪些机会? 本次事件中大致存在4波较大的投资机会,我们对此进行总结复盘,作为未来再次发生相似事件时的参考。 假设以500U为本金成功参与以下机会,在不考虑杠杆情况下最终可获得约2793U,收益率超过450%。 1) 做空LUNA直至其发生defi杠杆清算,引发跳水 5月9日,在LUNA和UST市值出现倒挂时即做空LUNA,此时LUNA价格约60美元 判断逻辑:市值倒挂出现恐慌,而Do Kwon发布的Twitter表示LFG的救市行为主要为使用BTC和UST进行做市,承接UST的抛压,意味着恐慌之下LUNA的市值将逐渐低于UST 风险:中度,若LFG同时筹措资金拉升LUNA,则有亏损风险 收益来源:LUNA持续下跌将引发DeFi杠杆类协议的清算,该临界价格约42美元 收益测算:空单开仓价格-约45美元,平仓价格-清算导致跳水后的短时企稳,约30美元;不考虑杠杆的收益率约33%。 2) 做空Altcoin 5月10日,发现UST在0.9美元短时企稳,此时选择做空Altcoin 判断逻辑:意味着LFG在使用BTC承接UST的抛压,即BTC可能承压下跌,而BTC下跌时Altcoin的下跌幅度会更大,尤其是像WAVES,具有类似的算法稳定币USDN 风险:纳指下跌和市场整体下跌的情况下,做空Altcoin风险较小 收益来源:Altcoin的潜在下跌幅度,可小幅度加杠杆 收益测算:以WAVES为例,空单开仓价格-约11美元,平仓价格-约7美元,不考虑杠杆的收益率约40% 3) LUNA&UST循环套利 5月11日,Do Kwon发布Twitter放弃,实质上放弃LUNA后,鼓励用户参与套利恢复UST价格时,可小资金参与LUNA&UST循环套利,即折价购买UST,提现或通过以太坊跨链桥至Terra链上铸造LUNA,提现回交易所出售LUNA套现,循环操作 判断逻辑:烧毁1枚UST在Terra链上可以铸造1美元的LUNA,假设0.5美元购入的UST可以获得0.5美元的套利空间 风险:风险较高,主要在于链上卡顿、交易所充提币限制以及操作时间过长导致UST上涨/LUNA下跌过程中丧失套利空间 收益来源:UST的折价部分 收益测算:假设以0.5美元购入UST,成功完成1次循环,考虑手续费和LUNA的快速下跌,收益率约50% 4) LUNA存量博弈 5月13日,Terra恢复出块但关闭链上交易,币安重新恢复LUNA/BUSD现货交易对,可尝试抄底LUNA参与纯资金博弈 判断逻辑:LUNA在中心化交易所成为MEME Coin,纯做多的情况下,可以预期一波触底反弹,会有大量投资者抄底抬升价格 风险:风险较高,主要在于纯资金博弈难度大 收益来源:LUNA的反弹 收益测算:假设5月13日晚间币安恢复LUNA/BUSD现货交易对后,以0.001美元的价格购入LUNA,收益率约100% 5)做多ATOM 5月15日,部分公链向Terra开发者和项目抛出橄榄枝并发布激励资金鼓励项目迁移自己的生态,如Fantom、Juno等,即便Terra分崩离析,部署其上的智能合约项目和开发者也有很大价值 判断逻辑:Terra作为使用Tendermint共识模块,由Cosmos SDK打造的接入IBC的区块链,最有可能可能的迁移归宿还是Cosmos生态,尤其是其都支持CosmWasm智能合约框架 风险:短期较高、长期适中,主要在于市场下跌情况下Altcoin的跌幅更大 收益来源:Cosmos生态的发展 收益测算:未知 5月6日 纳指暴跌5%,BTC随后由40000美元暴跌至约36000美元,整个加密世界随即开启下跌模式;LFG宣布其通过OTC交易购买15亿美元的BTC储备。 5月8日 Curve上的攻击开始,Terra为准备4-pool从UST-3pool撤走1.5亿流动性;有巨鲸(该地址启用于当日)在3pool池抛售8400万美元的UST,LFG为保持池子平衡,再次撤走1亿美元UST。 随后2个巨鲸地址从Anchor上撤出了3.6亿的UST存款,同时开始在中心化交易所抛售UST,造成短暂脱钩,用户出现恐慌。 死亡螺旋发生后,UST和LUNA后半场还有哪些机会? 5月9日 LFG宣布开始使用BTC支撑UST,但由于市场环境和BTC的抛售,LUNA价格持续下跌60美元附近,但UST价格较为稳定;LUNA的市值与UST市值出现倒挂,恐慌蔓延,死亡螺旋开始。 死亡螺旋发生后,UST和LUNA后半场还有哪些机会? 5月10日 即便吸收了超过5.8亿枚UST,LFG在Curve上使UST回锚的努力依然宣告失败,UST在DEX上持续脱钩,救市重点转向中心化交易所。 死亡螺旋发生后,UST和LUNA后半场还有哪些机会? 同时LUNA价格下跌导致大量杠杆类defi借贷被清算(临界线约42美元),导致LUNA 价格一波断崖式下跌至约30美元。 市场传言Terra在寻求融资20亿美元,同时LFG使用BTC救市促使UST回归至0.9美元,但其BTC储备地址显示归零。 5月11日 市场传言Terra融资失败,UST大幅脱锚,最低跌至0.3美元。 Do Kwon发表Twitter,宣布由LUNA和UST的套利机制使UST回归锚定,即放弃LUNA,保UST,LUNA开始恶性通胀同时价格暴跌,死亡螺旋加速。 死亡螺旋发生后,UST和LUNA后半场还有哪些机会? 这一阶段开始了LUNA的天量铸币,而套利机制导致对UST的购买需求一度使其价格反弹至0.75美元左右。 5月12日 Anchor上的UST存款降低至20亿,同时烧毁UST铸造LUNA并出售的套利机制使UST的总量减少至约112亿,但LUNA价格跌破1美元,导致套利的边际铸币量过高,LUNA供应量增加至1500+亿枚的规模,至此死亡螺旋难以挽回。 5月13日 Terra区块链短时停止出块,恢复后暂停新的delegation以防范治理攻击;数小时后再次短暂停止,此次恢复后暂停Terra链上交易,但可以提币至中心化交易所。 至此,由于套利机制关闭,UST和LUNA的流通量不再变化,LUNA价格一度跌破0.0001,总量达6.5万亿枚,UST价格跌破0.2美元,但仍剩余112亿枚未能销毁;LUNA沦为meme coin 在各大交易所进入现货存量博弈阶段,币安上24小时交易额超过38亿BUSD。 算法稳定币自身的脆弱性是此次事件的根本原因,但市场走弱和UST空头的精准的时机选择亦加速了LUNA的死亡,仅3天时间,合计约400亿美元市值的Terra项目近乎归零。 此次事件不排除有机构精心策划的可能性,市场有传言称有顶级对冲基金为幕后推手,在LFG宣布购买BTC作为外汇储备后盯上了Terra和做空BTC的机会。 可能的操作手法为: 借入BTC并出售(对手方甚至可能包括LFG) 抓住4pool池部署前期,将UST-3pool池砸至失衡,同时散播恐慌舆论 在中心化交易所抛售UST,引发恐慌 在UST脱锚后,低价吸收筹码,在LFG救市期间再次抛售 死亡螺旋触发,LFG的BTC抛压也进一步导致加密市场整体下跌 BTC空头平仓,盈利离场 值得注意的是,Citadel Securities(与Citadel LLC同为Ken Griffin创立)在今年1月曾获得Sequoia Capital和Paradigm总计11.5亿美元的投资,投后估值220亿美元。而加密风投机构Paradigm是MakerDAO的投资人之一。 此外,5月12日,Curve上3pool池中,USDT的流动性也被抽干,占比一度超87%,同时USDT在各中心化交易所也开始出现约5%的价差,恐慌情绪叠加之下BTC价格最低下探至26000美元左右,手法与攻击UST如出一辙。 死亡螺旋发生后,UST和LUNA后半场还有哪些机会? 市场传言该空头使用了10万枚BTC来制造此次攻击,假设其开仓成本为40000美元,即40亿美元空头仓位,假设其平仓价格为30000美元,此次攻击获利可达10亿美元。同时由于其初始仅动用了8400万UST在Curve上砸盘,并在后期UST脱锚后可参与高抛低吸,其最终的攻击成本可能极低,且在熊市期间风险较低,而引发LUNA下跌的机会很多。 除了LUNA&UST本身的机制外,以下几点失误也使Terra官方错失了拯救的机会: Curve上UST-3pool池失衡后,Terra选择撤走UST而非补充资产,导致UST-3pool池的流动性变得更加脆弱,引发了用户在Twitter上的质疑和恐慌,并在随后的攻击中一触即溃 UST脱锚后,在Twitter上高调宣布救市(直接放弃了其自身的算法稳定机制),反而被用户怀疑系统的稳定性和风险,造成恐慌挤兑 过早使用BTC救市并打光子弹(尤其是在所有人都知道储备不足的情况下),在LUNA价格较高时放弃原有套利机制,以至于未能销毁足够多的UST 在储备消耗一空之后(BTC去向暂时存疑),宣布融资,而此时LUNA已经大幅下跌,不具备融资的可行性 融资失败后,Do Kwon发Twitter宣布由LUNA和UST的套利机制发挥作用,促使UST回锚,然而为时已晚 未动用资本管制,始终放任Anchor中的UST出逃,造成了大量抛压和LUNA的恶性通胀 Terra未来的发展可能: 1)烧毁超发的LUNA 目前LUNA和UST的套利机制已经关闭,主要交易量集中在币安LUNA/BUSD现货交易,可能存在交易所在做市过程中高抛低吸,不断吸筹的可能性,若交易所可以吸收足够多的筹码,或许后续存在与Terra团队合作,重启项目的可能性。难点在于LUNA的供应量已达到6.5万亿枚,且分布在多家交易所,吸收天量筹码失败风险很大。 2)折价回购并销毁UST 寻找资金方,折价回购并销毁超发的UST,降低UST的锚定(如0.5美元),恢复与LUNA的套利机制,但增加手续费、抵押资产和资本管制,限制UST和LUNA的增发上限,缓慢恢复UST的用例和共识。难点在于UST仍有112亿流通量,所需资金量巨大。此外,在Anchor庞氏破灭的情况下,UST的使用场景也很有限。 3)放弃UST和LUNA,重启Terra生态,发行新LUNA 5月14日,Do Kwon在Terra论坛发布重建计划,提出要发行10亿枚新的LUNA 代币,分配给脱锚前LUNA和UST的持有者。但赵长鹏表示Terra的分叉不会产生任何价值,同时质疑LFG的BTC储备流向。无论Do Kwon使用何种方式重建项目,大部分用户对UST的信心已经丧失。 根据Do Kwon当前的提案,似乎准备放弃稳定币,依靠Terra社区和开发者,在保住区块链生态的情况下重新开始。难点在于如此巨大的崩盘之后,还是否有人愿意相信Do Kwon,而失去了算法稳定币的Terra意义也十分有限。 此次事件引起了监管层的注意。美国财政部长耶伦表示UST是稳定币风险的真实例子,财政部正在加紧制定稳定币风险报告,虽然风险尚未达到系统性威胁的规模,但表示年底前需要为稳定币制定一个全面的框架。她还表示稳定币的出现是对央行数字货币(CBDC)的论证,央行数字货币可能会削弱稳定币的扩散性,但更有可能的做法是让央行数字货币依托于金融公司。SEC也有专员表示,鉴于UST的崩盘,稳定币可能受到监管。 在监管加强的大背景下,USDC类型的受监管控制的法币稳定币将成为主流,USDT和去中心化稳定币的市场份额可能逐渐减少,甚至更多脱锚事件发生;加密货币市场成为波动率放大版本的纳斯达克指数,在监管完善的情况下,更多的专业金融机构也会入场交易。而加密世界与去中心化愿景渐行渐远的发展可能促使更多的去中心化算法稳定币诞生,挑战加密世界的美元霸权。 若加密世界的美元化是大势所趋,那么一些拥有独立自主货币政策的国家或许将进一步排除加密货币行业,而另一些原本就与美元挂钩或希望其货币挂钩的国家和地区则可能进一步拥抱加密货币。

FTX 暴雷让用户再次认识到中心化金融 CeFi 存在的一些固有缺陷。在 2022 年 11 月 8 日星期二的 72 小时内,FTX 出现了约 60 亿美元的提款,截至本文撰写之时,FTX 已暂停提款,币安的收购提议也已告吹。 本次暴雷可以将其视为关于加密货币为何如此危险的一个叙事,但值得思考的是:为什么 CeFi 是如此危险的。 中心化模式的共同点 这里存在两个关键因素在起作用,并在金融史上反复出现: 缺乏对中心化交易所活动的可见性 缺乏证据证明正在发生的事情与预期相匹配 用最简单的话说,金融领域的暴雷以及随之而来的后续影响之所以如此巨大,是因为事件本身承担的风险超过了可预见的程度。虽然监管规则一直试图减轻这些风险,尤其是当它们涉及消费者资产时。 不幸的是,法规通常是根据已经发生的暴雷事件而制定的,而不在预料之中的事件很难被约束。 举个例子,只有在金融危机之后,关于资本储备的新规则《巴塞尔协议 III》才出台。监管通常是落后的,但这不都是监管机构的错,因为在风险暴露曝光之前,他们也很难看出风险敞口有多大。 但缺乏可见性并不是随机的:这是中心化模式两个关键因素相互作用的结果。 过度的风险暴露是如何发生的? 首先也是最重要的:存在没有规则的激励。交易者和中心化金融机构存在投机获利动机,而这种获利动机会使金融机构自发地高估资产价值,并低估负债价值。或者推动金融机构不断突破任何正在发挥作用的风险管理模式的极限。毕竟它们不会因未承担的风险而获得报酬。 当存在规则时,金融机构在追逐利润时可以做的事情至少是有限度的。但是当规则模糊时,就像在加密货币中一样,可能会存在很少的限制甚至没有限制的时候,金融机构就会不断突破限制。 每天都会有各种新闻出现,但可以肯定的是 FTX 和 Alameda 之间存在过多的风险敞口,但我们也不清楚 Alameda 对 FTX 有怎样具体的优惠待遇。但当币安进一步审核财务数据时,选择了放弃收购,这也足以看出其中的财务漏洞之巨大。 这在历史上讲并不是什么新鲜事,甚至在很长一段时间内一直以各种形式在整个金融行业上演。 除了可预见性,我们还需考虑的是透明度。中心化机构在很多方面都是「黑匣子」,他们可以按照自己的想法揭示他们想要什么,而且也可以使用他们喜欢的任何方法来证明他们所说的话是正确的。同样在没有规则的情况下,金融机构保持不透明的能力就会提高。 将这种隐秘的能力与非常强烈的获利动机结合起来,这些机构完全有理由随心所欲地不断追逐利润,至少在被监管机构察觉之前。 当机构有机会为了自己的短期利益而捏造真相时,他们会毫不犹豫。也许不是每次都会捏造事实,也许在监管下来之后会有所改善,但这对于那些无法访问自己资产的人来说是一种陈词滥调的安慰。 下一波监管浪潮会填补一些漏洞,但当中心化机构找到另一种方式意外地策划另一场崩溃时,历史将再次重演。 监管监督的猫鼠游戏已经上演了几十年。但只要存在激励和不透明性,这种混乱的机会就存在。 去中心化金融 DeFi 如何解决这些问题? DeFi 的核心原则之一是信任最小化。你无需相信我正在做我所说的事情,或者我没有任何理智的获利动机交易者想要利用的激励措施。 因为你可以随时检查,任何人都可以参与审查。 如果你出身传统金融行业,一开始可能觉得这是一个很奇怪的概念,你会认为信任肯定是所有交易的核心。 但仅仅因为它曾经是这样,并不意味着它必须继续这样。 在 DeFi 中,我们拥有在任何中心化环境中都闻所未闻的透明度。 因为它是透明的,所以无处可藏。在 FTX 发生的各种恶作剧,以及在整个金融历史上一直在发生的恶作剧,都公开供所有人看到。事实上,我们已经花了很多时间讨论 DeFi 中仍然需要解决的问题。 那么 DeFi 中是否存在「不良」激励措施?是的当然,它们无处不在。传统金融试图通过监管来解决这些激励措施带来的影响,而 DeFi 则是通过揭示迄今为止处于黑暗中的事物,从而提高透明度来解决问题。 「信任」不仅仅关乎风险管理,更重要的是还有控制。 银行挤兑和扣留资产在中心化金融中并不是什么新鲜事,当事情进展顺利并且每个人都开心时,我们往往会忘记这一点。然后当事情进展不顺利,人们无法使用他们的资金时,我们充满了恐惧。 这是 DeFi 可以提供,而中心化金融无法提供的另一个优势:完全控制自己的资产。 在 DeFi 中,用户不会将代币的永久保管权交给第三方,第三方也可以拒绝访问以用户的名字命名的钱包,用户来控制自己的钱包。 用户可能会将代币发布到执行交易或其他协议的智能合约中,但去中心化智能合约的好处是无需相信有人会干预它。用户不必依赖一个人的承诺,智能合约自行执行,无需任何干预。如果你想要拿回你的代币,随时可以拿回来。 所有这些都是公开的,一切都可以验证和追溯。 这就是我们构建 DeFi 协议 Krypton 的原因,也是我们使用 Chainlink 的去中心化预言机节点来提供计算能力的原因。我们认为,权力下放最终对消费者来说是更安全的,而且这样做会提供更好运作的金融市场。 金融的未来 作为一家 DeFi 公司,我们的第一步是要消除掠夺性交易的盈利机会,从而使 DeFi 成为金融领域最好、最具成本效益的交易执行的主要场所。再此基础上,我们希望成为帮助 DeFi 成为全球交易标准的先锋。 本周对加密货币来说是残酷的,但它也释放了加密市场存在的潜在风险,以及显示 DeFi 在加密和传统金融方面相对于中心化系统的显着优势。那就和我们一起建设金融的未来吧。

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